mg不朽情缘官网★✿◈◈★，不朽情缘官方网站★✿◈◈★，不朽情缘电子游戏★✿◈◈★，不朽情缘官网下载★✿◈◈★，不朽情缘官方网站-app下载★✿◈◈★！金诚信(603979) “矿服+资源”双轮驱动★✿◈◈★，国内矿服龙头乘风而起 金诚信是国内领先的矿山服务商之一★✿◈◈★，目前在手订单充裕★✿◈◈★，主业发展稳健★✿◈◈★。在矿服业务稳定发展基础上★✿◈◈★，公司积极向资源领域延伸★✿◈◈★，形成“矿服+资源”双轮驱动的业务模式★✿◈◈★。随着Dikulushi铜矿★✿◈◈★、Lonshi铜矿★✿◈◈★、二岔河磷矿等项目持续放量★✿◈◈★，公司铜矿及磷矿石销售有望贡献可观业绩★✿◈◈★。考虑到采矿运营管理业务周期通常与矿山生命周期一致★✿◈◈★，公司矿服业务的在手订单将保持稳定★✿◈◈★，叠加资源板块的业绩增长★✿◈◈★，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元★✿◈◈★，当前股价对应PE为12.6/11.0/8.4倍★✿◈◈★。首次覆盖给予公司“买入”评级★✿◈◈★。 矿服为基★✿◈◈★，行业需求提升有望助力主业稳健发展 全球铜矿资源老龄化严重★✿◈◈★，普遍面临品位下降问题★✿◈◈★，地下深部开采或成为未来趋势★✿◈◈★。据Bloomberg统计★✿◈◈★，全球铜矿山平均品位已经由2004年的0.74%下滑至2022年的0.42%★✿◈◈★。随着矿石品位的下滑★✿◈◈★，为保证产量稳定★✿◈◈★，开发新矿山及扩大在产矿山采选规模势在必行★✿◈◈★，矿服市场亦有望迎来快速增长★✿◈◈★。公司作为国内矿服龙头★✿◈◈★，深耕市场二十余载并与国内外众多客户建立良好合作关系★✿◈◈★，且作为国内熟练掌握自然崩落采矿技术的服务商之一★✿◈◈★，未来获取矿服订单将具备竞争优势★✿◈◈★。考虑到公司在手订单充裕★✿◈◈★，及技术能力处于国内前列★✿◈◈★，矿服业务有望持续稳定增长★✿◈◈★。 资源为矛★✿◈◈★，资源开发板块将成为公司第二成长曲线 公司在保持主营业务稳健发展的基础上★✿◈◈★，利用多年从事矿山开发服务积累★✿◈◈★，积极向下游资源开发领域延伸★✿◈◈★，打造“矿服+资源”双轮驱动的业务模式★✿◈◈★。自2019年起★✿◈◈★，公司先后收购了Dikulushi铜矿★✿◈◈★、Lonshi铜矿★✿◈◈★、San Matias铜金银矿★✿◈◈★、Lubambe 铜矿等优质资源★✿◈◈★。随着Lubambe铜矿并表及技改落地+Lonshi铜矿一期放量★✿◈◈★，我们预计2025-2027年公司铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨★✿◈◈★，后续随着Lonshi铜矿二期落地★✿◈◈★，预计公司远期铜金属产量有望达到15万吨★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：公司项目建设进度低于预期★✿◈◈★；全球铜资源供给超出预期★✿◈◈★；全球铜矿石品位超预期提升★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 投资要点 事件★✿◈◈★：公司发布2024年年报和2025年一季报★✿◈◈★，2024年公司实现营业收入99.42亿元★✿◈◈★，同比增长34.37%★✿◈◈★；实现归母净利润/扣非归母净利润15.84/15.70亿元★✿◈◈★，同比增长53.59%/52.74%★✿◈◈★。Q4公司实现营收/归母净利润29.72/4.91亿元★✿◈◈★，同比增长42.34%/52.96%★✿◈◈★，Q1公司实现营收/归母净利润28.11/4.22亿元,同比增长42.49%/54.10%★✿◈◈★。 矿服业务稳健★✿◈◈★，毛利率略有下滑★✿◈◈★。分业务看★✿◈◈★，公司矿服业务实现营收65.44亿元★✿◈◈★，同比基本持平★✿◈◈★，海外矿服业务实现营收41.25亿元★✿◈◈★，同比基本持平★✿◈◈★。毛利率为26.75%★✿◈◈★，同比减少2.19pct★✿◈◈★，主要由于个别矿山工程建设项目受到生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响★✿◈◈★。 收购澳大利亚TerraMini股权★✿◈◈★，签订矿服大单★✿◈◈★。公司坚持“大市场★✿◈◈★、大业主★✿◈◈★、大项目”策略★✿◈◈★，2024年末公司收购澳洲露天矿山服务商TerraMiningPtyLtd★✿◈◈★，进一步拓展公司业务链条★✿◈◈★，新增露天矿山工程承包平台★✿◈◈★，形成优势互补★✿◈◈★。此外公司2025年5月与科马考铜矿有限公司签订总价款约8.05亿美元大单★✿◈◈★，有力保障了矿服业务增长★✿◈◈★。 Lonshi铜矿超预期完成目标★✿◈◈★。资源板块实现营收32.09亿元★✿◈◈★，同比+412.85%★✿◈◈★，毛利率为42.25%★✿◈◈★，同比减少6.12pct★✿◈◈★，主要受Lubambe铜矿技改影响★✿◈◈★。产销量方面★✿◈◈★，铜金属产销量为4.87/4.92万吨★✿◈◈★，磷矿石产销量为35.65/36.11万吨★✿◈◈★。其中铜金属产销增长主要由于Lonshi（龙溪）铜矿西区2024年Q4完成达产★✿◈◈★，超额完成全年生产及销售目标★✿◈◈★，Lubambe铜矿于24H2完成并表★✿◈◈★。 25年矿山产量继续高增★✿◈◈★，远期扩产计划明确★✿◈◈★。2025年★✿◈◈★，Lonshi★✿◈◈★、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨★✿◈◈★、销售铜金属（当量）7.89万吨★✿◈◈★，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨★✿◈◈★。远期看★✿◈◈★，公司增量主要来自Lonshi铜矿东区★✿◈◈★、赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias项目★✿◈◈★。其中★✿◈◈★： Lonshi铜矿东区计划基建工期4.5年★✿◈◈★，矿山投产后★✿◈◈★，第4年达产★✿◈◈★，达产后★✿◈◈★，龙溪铜矿东区和西区合计年产约10万吨铜金属量★✿◈◈★。 公司将在2024-2026年对Lubambe铜矿矿山系统进行技术改造★✿◈◈★，并通过技术改造使矿山具备达产条件★✿◈◈★。 公司5月9日在原有50%持股比例基础上收购CMH公司5%股权并取得控制权★✿◈◈★，CMH公司主要进行哥伦比亚SanMatias项目Alacran铜金银矿床开发前期工作★✿◈◈★，公司计划投入2.3122亿美元用于Alacran铜金银矿项目建设★✿◈◈★。建成后磨选+重选产能合计为2万吨/日★✿◈◈★。 投资建议★✿◈◈★：我们预计公司矿服业务在大订单支持下将维持景气,矿山产量25年受益于Lonshi矿放量★✿◈◈★，业绩继续高增★✿◈◈★，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入120.41/131.97/151.90亿元★✿◈◈★，分别同比变化21.11%/9.60%/15.09%★✿◈◈★；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元川村亚纪★✿◈◈★，分别同比增长40.83%/13.02%/18.10%★✿◈◈★，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元★✿◈◈★。 以2025年5月21日收盘价为基准★✿◈◈★，2025-2027年对应PE分别为11.21/9.92/8.40倍★✿◈◈★。维持公司“买入”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★： 价格波动风险★✿◈◈★；项目进度不及预期风险★✿◈◈★；下游需求不及预期风险★✿◈◈★；模型假设与实际不符★✿◈◈★；政策超预期风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 事件 金诚信发布2024年年报及2025年一季度报★✿◈◈★：公司2024年全年实现营业收入99.42亿元★✿◈◈★，同比增加34.37%★✿◈◈★；归母净利润15.84亿元★✿◈◈★，同比增加53.59%★✿◈◈★；扣除非经常性损益的净利润15.70亿元★✿◈◈★，同比增加52.74%★✿◈◈★。 2025年Q1营业收入为28.11亿元★✿◈◈★，同比+42.49%★✿◈◈★，环比-5.41%★✿◈◈★；2025年Q1归母净利润为4.22亿元★✿◈◈★，同比+54.10%★✿◈◈★，环比-14.01%★✿◈◈★；2025年Q1扣除非经常性损益后的归母净利润4.09亿元★✿◈◈★，同比+51.56%★✿◈◈★，环比-15.08%★✿◈◈★。 投资要点 矿山服务板块稳中求进 2024年★✿◈◈★，公司核心业务矿山服务板块展现稳健运营态势★✿◈◈★。全年完成掘进总量（含采切）417.17万立方米★✿◈◈★，采供矿量达4,149.18万吨★✿◈◈★。该板块实现营业收入654,383.25万元★✿◈◈★，与上年同期基本持平★✿◈◈★，贡献了公司年度总营收的65.82%★✿◈◈★。其中★✿◈◈★，海外矿服业务表现稳定★✿◈◈★，实现营收412,504.64万元★✿◈◈★，占矿服板块收入的63.04%★✿◈◈★，同样与去年同期持平★✿◈◈★。 进入2025年Q1★✿◈◈★，矿山服务板块实现营业收入149,961.20万元★✿◈◈★，同比微降3.29%★✿◈◈★；毛利为34,643.68万元★✿◈◈★，同比下降14.61%★✿◈◈★。毛利下滑主要受两方面因素影响★✿◈◈★：一是Lubambe项目收购后转为内部服务单位核算★✿◈◈★，二是Terra Mining项目尚处业务开展初期★✿◈◈★。 铜磷资源开发板块增长强劲 资源开发板块作为公司新的增长引擎全面启动★✿◈◈★，成果显著★✿◈◈★。2024年实现资源销售收入320,932.67万元★✿◈◈★，同比+412.85%★✿◈◈★，占公司年度总营收的32.28%★✿◈◈★。 2025年Q1延续强劲增长★✿◈◈★。实现营业收入129,556.20万元★✿◈◈★，同比大幅增长232.70%★✿◈◈★；毛利达到58,808.66万元★✿◈◈★，同比+247.26%★✿◈◈★。 公司2024年全年生产铜金属（当量）4.87万吨★✿◈◈★、销售铜金属（当量）4.92万吨★✿◈◈★，生产磷矿石35.65万吨★✿◈◈★，销售磷矿石36.11万吨★✿◈◈★。2025年Q1生产铜金属（当量）1.75万吨★✿◈◈★、销售铜金属（当量）1.89万吨★✿◈◈★，生产磷矿石7.42万吨★✿◈◈★，销售磷矿石7.11万吨 Lubambe铜矿接管平稳过渡★✿◈◈★，Lonshi东区增储扩建 2024年下半年公司完成对赞比亚Lubambe铜矿的收购★✿◈◈★，实现了矿山顺利接管和生产平稳过渡★✿◈◈★。Lonshi（龙溪）铜矿东区完成资源勘查工作★✿◈◈★，共探获（探明+控制+推断）类矿石量2,604.8万吨★✿◈◈★，铜金属量104万吨★✿◈◈★，铜平均品位3.99%★✿◈◈★。报告期后★✿◈◈★，公司完成了Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程建设开发方案的可行性论证★✿◈◈★。公司拟投资7.5亿美元建设东区采选工程★✿◈◈★，预计基建工期4.5年★✿◈◈★，矿山投产后★✿◈◈★，第4年达产★✿◈◈★，达产后龙溪铜矿东西区合计年产约10万吨铜金属★✿◈◈★。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为127.60★✿◈◈★、140.88★✿◈◈★、153.87亿元★✿◈◈★，归母净利润分别为22.45★✿◈◈★、26.81★✿◈◈★、30.44亿元★✿◈◈★，当前股价对应PE分别为10.4★✿◈◈★、8.7★✿◈◈★、7.7倍★✿◈◈★。 公司铜矿项目持续放量★✿◈◈★，磷矿项目进展顺利★✿◈◈★。因此维持“买入”投资评级★✿◈◈★。 风险提示 1）矿服业务增长不及预期★✿◈◈★；2）铜★✿◈◈★、磷矿爬产进度不及预期★✿◈◈★；3）产品价格波动风险★✿◈◈★；4）地缘政治及政策风险★✿◈◈★；5）汇率波动风险★✿◈◈★；6）安全环保及自然灾害风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 投资要点★✿◈◈★： 事项★✿◈◈★：公司发布24年年报及25年一季报★✿◈◈★，24年公司实现营收99.42亿元★✿◈◈★，同增34.37%★✿◈◈★；归母净利润15.84亿元★✿◈◈★，同增53.59%★✿◈◈★。25年一季度★✿◈◈★，实现营收28.11亿元★✿◈◈★，同增42.49%★✿◈◈★、环减5.41%★✿◈◈★；归母净利润4.22亿元★✿◈◈★，同增54.1%★✿◈◈★、环减14.01%★✿◈◈★。 矿服业务总量保持稳定★✿◈◈★，单位毛利下滑★✿◈◈★。24年矿服业务实现营收64.22亿元★✿◈◈★，同减1%★✿◈◈★，毛利17.17亿元★✿◈◈★、同减8%★✿◈◈★。其中采矿运营管理业务营收44.19亿元★✿◈◈★、同减1%★✿◈◈★，毛利12.56亿元★✿◈◈★、同减6%★✿◈◈★，采供矿量4,149.18万吨★✿◈◈★，同增5%★✿◈◈★，单位售价下降7%至106.5元/吨★✿◈◈★，单位毛利下降11%至30.27元/吨★✿◈◈★；矿山工程建设业务实现营收20.03亿元★✿◈◈★、同增1%★✿◈◈★，毛利4.6亿元★✿◈◈★、同减14%★✿◈◈★，掘进总量417.17万立方米★✿◈◈★、同减9%★✿◈◈★，单位售价上升11%至480元/立方米★✿◈◈★，单位毛利下降5%至110元/立方米★✿◈◈★。 资源开发业务加速放量★✿◈◈★。1）铜矿业务销量大增★✿◈◈★，销量4.92万吨★✿◈◈★、同增383%★✿◈◈★。其中Dikulushi铜矿1.41万吨★✿◈◈★、同增38%★✿◈◈★，Lonshi铜矿2.72万吨★✿◈◈★、Lubambe铜矿0.79万吨★✿◈◈★，预估整体吨毛利2.44万元/吨★✿◈◈★。2）磷矿业务利润翻倍★✿◈◈★，吨净利下滑★✿◈◈★：实现营收2.97亿元★✿◈◈★、同增144%★✿◈◈★，净利润0.49亿元★✿◈◈★、同增95%★✿◈◈★。销量36.1万吨★✿◈◈★、同增126%★✿◈◈★，吨售价822元/吨★✿◈◈★、同增8%★✿◈◈★，吨净利136元/吨★✿◈◈★、同减14%★✿◈◈★。 25年计划铜矿继续放量★✿◈◈★，其余相对稳定★✿◈◈★。2025年计划销售铜金属7.89万吨★✿◈◈★、同增60%★✿◈◈★，磷矿石30万吨★✿◈◈★、同减17%★✿◈◈★，采供矿总量4,417.29万吨★✿◈◈★、同增6%★✿◈◈★，掘进总量386.94万立方米★✿◈◈★、同减7%★✿◈◈★。 25年Q1铜业务持续放量★✿◈◈★，助力业绩大增★✿◈◈★。25年Q1铜销量1.89万吨★✿◈◈★、磷矿石7.11万吨★✿◈◈★，受益于铜销量大增★✿◈◈★，公司矿山业务实现营收12.96亿元★✿◈◈★、同增233%★✿◈◈★，毛利5.88亿元★✿◈◈★、同增247%★✿◈◈★，毛利率增长1.90pct★✿◈◈★。矿服业务略有下滑★✿◈◈★，营收15.00亿元★✿◈◈★、同减3.29%★✿◈◈★，毛利3.46亿元★✿◈◈★、同减14.61%★✿◈◈★，毛利率下降3.06pct★✿◈◈★。 盈利预测与评级★✿◈◈★：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.08/24.25/26.40亿元★✿◈◈★，同比增速分别为33.09%/15.06%/8.84%★✿◈◈★，当前股价对应的PE分别为 10.98/9.54/8.77X★✿◈◈★。鉴于公司成长确定性相对更高★✿◈◈★，具备较高安全边际★✿◈◈★。维持“增持”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★。在建项目进展不及预期的风险★✿◈◈★；金属价格超预期下跌的风险★✿◈◈★；安全生产风险★✿◈◈★；地缘政治风险

　　金诚信(603979) 事件★✿◈◈★：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告★✿◈◈★。公司2024年实现营业收入99.42亿元★✿◈◈★，同比增长34.37%★✿◈◈★；实现归母净利润15.84亿元★✿◈◈★，同比增长53.59%★✿◈◈★；实现基本每股收益2.57元/股★✿◈◈★，同比增长50.29%★✿◈◈★。至2025年Q1★✿◈◈★，公司业绩持续攀高★✿◈◈★，年内实现营业收入28.11亿元★✿◈◈★，同比增长42.49%★✿◈◈★；实现归母净利润4.22亿元★✿◈◈★，同比增长54.10%★✿◈◈★。矿山服务业务稳中有进★✿◈◈★，矿山资源开发业务持续爆发式扩张★✿◈◈★，公司业务规模与盈利能力已进入加速成长期★✿◈◈★。 矿山服务业务稳中有进★✿◈◈★。2024年公司实现矿服业务收入65.44亿元（同比减少0.96%）★✿◈◈★，占主营收入比例由23年的91.3%降至65.8%★✿◈◈★；实现矿服利润17.5亿元（同比减少8%）★✿◈◈★，毛利率由23年的28.95%减少2.19个百分点至26.75%★✿◈◈★，毛利占比由23年的86.3%降至55.9%★✿◈◈★。由于个别矿山工程建设项目受到生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响★✿◈◈★，公司矿山工程建设毛利率略有下滑★✿◈◈★。从公司矿服业务完成情况观察★✿◈◈★，公司在境内外承担35个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目★✿◈◈★，2024年掘进量与采供矿量分别达到417.17万立方米（同比减少9%）与4149.18万吨（同比增长5.5%）★✿◈◈★。公司矿服业务稳健发展★✿◈◈★，全年新签及续签合同金额约人民币115亿元★✿◈◈★，续签普朗铜矿10年期采矿承包合同★✿◈◈★、卡莫阿-卡库拉铜矿5年期地下开拓和采矿承包合同★✿◈◈★。公司在海外市场亦维持强竞争优势★✿◈◈★，2024年公司海外矿服完成营收41.25亿元★✿◈◈★，同比基本持平★✿◈◈★，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.04%★✿◈◈★。此外★✿◈◈★，公司矿服业务市场开发模式实现突破★✿◈◈★，自2022年以EPC模式承接贵州锦麟化工摩天冲磷矿项目总承包工程后★✿◈◈★，2024年成功承接该项目采矿生产业务★✿◈◈★，并于24年底提前完成80万吨原矿石年度生产目标★✿◈◈★。公司充分发挥矿山服务业务产业链一体化优势★✿◈◈★，深挖业务潜能★✿◈◈★，有助公司业绩规模稳定扩大★✿◈◈★。 矿山资源开发业务快速成长★✿◈◈★。2024年公司实现矿山资源开发业务收入32.09亿元★✿◈◈★，同比增长412.85%★✿◈◈★，占主营比例由23年的8.7%升至32.3%★✿◈◈★。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点★✿◈◈★，24年贡献毛利13.56亿元★✿◈◈★，毛利占比由23年的13.7%升至43.3%★✿◈◈★。由于公司于24年7月份完成对Lubambe铜矿收购后★✿◈◈★，对其逐步进行技改和管理升级以提升产能利用率★✿◈◈★，期间Lumbambe铜矿仍呈现亏损状态★✿◈◈★，因此资源板块整体毛利率同比减少6.12个百分点至42.25%★✿◈◈★。随着技改方案逐步推进★✿◈◈★，Lumbabe铜矿经营水平或将改善★✿◈◈★，公司盈利能力或将持续优化★✿◈◈★。从公司现有矿石资源储量观察★✿◈◈★，截止2024年底★✿◈◈★，公司共保有权益资源储量铜金属342万吨★✿◈◈★，银金属179吨★✿◈◈★，金金属19吨★✿◈◈★，磷矿石2134万吨（@31.00%）★✿◈◈★。年内★✿◈◈★，通过收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权及Lonshi铜矿与两岔河磷矿增储★✿◈◈★，公司铜金属★✿◈◈★、磷矿石储量同比分别+185%及12%★✿◈◈★。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察★✿◈◈★，年内公司已建成铜产能5万吨★✿◈◈★，五氧化二磷产能30万吨★✿◈◈★；实际铜金属产量4.87万吨（同比增长146%）★✿◈◈★，磷矿石产量35.65万吨（同比增长116%）★✿◈◈★。其中★✿◈◈★，公司位于刚果（金）的Dikulushi铜矿已稳定达产★✿◈◈★，年内产铜约1.48万吨★✿◈◈★。公司位于刚果（金）的Lonshi铜矿分为东西两大采区★✿◈◈★，其西采区已建成年产能4万吨★✿◈◈★，年内产能持续爬坡★✿◈◈★，实现铜产量2.61万吨★✿◈◈★，完成全年生产目标★✿◈◈★。Lonshi铜矿东矿区已完成采选工程建设开发方案的可行性论证★✿◈◈★，拟投资7.5亿美元建设东区采选工程★✿◈◈★，预计基建工期4.5年★✿◈◈★，计划于矿山投产后的第四年达产★✿◈◈★，达产后Lonshi铜矿东西区合计年产能将达10万吨铜金属★✿◈◈★。公司年内收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权★✿◈◈★，该矿设计规模为250万吨/年★✿◈◈★，结合1.98%铜品位测算★✿◈◈★，铜金属年产能可达近5万吨★✿◈◈★。但该矿山迄今未能达产★✿◈◈★，公司于24年6月份接管后★✿◈◈★，持续对其进行技改优化★✿◈◈★，以使矿山具备达产条件★✿◈◈★。2024年7-12月★✿◈◈★，Lubambe铜矿产铜0.78万吨★✿◈◈★。磷矿山方面★✿◈◈★，贵州两岔河项目南采区已正式投产★✿◈◈★，年产能30万吨★✿◈◈★，其北采区也已进入下掘阶段★✿◈◈★，计划建设期3年★✿◈◈★，建成后将实现年产能50万吨★✿◈◈★。公司矿山资源不断扩储★✿◈◈★，叠加技改项目的持续投入加速产能释放★✿◈◈★，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较当前+220%）★✿◈◈★，以及五氧化二磷年产能约80万吨（较当前+167%）★✿◈◈★，公司业绩成长弹性巨大★✿◈◈★。 公司现金流明显改善★✿◈◈★，盈利能力持续提升★✿◈◈★。公司矿服业务工程回款较好及矿产品销售增加推动报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比增长89.24%至20.53亿元★✿◈◈★；由于公司Lonshi铜矿基建工程和两岔河磷矿南采区基建投资均已完成★✿◈◈★，矿山建设投资减少★✿◈◈★，公司投资活动产生的现金流量净额同比减少62.83%至-7.26亿元★✿◈◈★；筹资活动也因Lonshi铜矿和两岔河磷矿基建工程完工★✿◈◈★，由流入7.22亿元转为流出5.17亿元★✿◈◈★。公司整体现金流动性提升★✿◈◈★，经营能力优化★✿◈◈★。鉴于23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化★✿◈◈★，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损★✿◈◈★，公司年内财务费用同比增长109.5%至1.99亿元★✿◈◈★，其中利息费用同比增长52.4%至2.18亿元★✿◈◈★。同期★✿◈◈★，由于lonshi项目24年生产期费用化★✿◈◈★，且公司补发了22年的部分考核★✿◈◈★，导致公司年内管理费用升至5亿元★✿◈◈★，同比增长27.74%★✿◈◈★。同期公司销售费用受产品销量增加影响★✿◈◈★，同比增长8.85%至0.3亿元★✿◈◈★。得益于提质增效方案的持续有效执行★✿◈◈★，公司销售净利率由23年的13.94%升至24年的15.80%★✿◈◈★，销售毛利率同期由30.35%升至31.51%★✿◈◈★，有效显示公司整体盈利能力及回报能力的持续提升★✿◈◈★。 公司成长性将受益于★✿◈◈★：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性）★✿◈◈★，公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性）★✿◈◈★，公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）★✿◈◈★。 盈利预测与投资评级★✿◈◈★：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为128.77亿元★✿◈◈★、148.13亿元★✿◈◈★、168.50亿元★✿◈◈★；归母净利润分别为23.47亿元★✿◈◈★、28.25亿元和32.86亿元★✿◈◈★；EPS分别为3.76元★✿◈◈★、4.53元和5.27元★✿◈◈★，对应PE分别为10.19★✿◈◈★、8.47和7.28★✿◈◈★，维持“推荐”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：全球矿山资本开支计划不及预期★✿◈◈★；项目国政治风险★✿◈◈★；客户集中度偏高风险★✿◈◈★；应收账款风险★✿◈◈★；公司矿端项目产出不及预期★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 事件★✿◈◈★：公司发布2024年年报及2025年一季报★✿◈◈★。2024年公司实现营业收入99.42亿元★✿◈◈★，同比增长34.37%★✿◈◈★，归母净利润15.84亿元★✿◈◈★，同比增长53.59%★✿◈◈★。2025Q1公司实现营业收入28.10亿元★✿◈◈★，同比增长42.49%★✿◈◈★，环比下滑5.41%★✿◈◈★，归母净利润4.22亿元★✿◈◈★，同比增长54.10%★✿◈◈★，环比下滑14.01%★✿◈◈★。 资源板块高速成长★✿◈◈★，矿服有所承压★✿◈◈★。公司矿山资源开发业务收入毛利占比迅速提升★✿◈◈★。2024年★✿◈◈★，资源开发板块作为新发展引擎全面启动★✿◈◈★，带动营业收入快速提升★✿◈◈★，公司全年实现资源销售收入32.1亿元★✿◈◈★，较上年同期增长412.85%★✿◈◈★，占公司营业收入的32%★✿◈◈★，25Q1资源开发板块业务收入占比进一步提升至46%★✿◈◈★。毛利方面★✿◈◈★，公司24年资源开发板块实现毛利13.6亿元★✿◈◈★，占公司毛利的43%★✿◈◈★，25Q1进一步提升至62%★✿◈◈★。资源开发板块发展动能强劲★✿◈◈★，多个项目稳产达产★✿◈◈★，全年生产铜金属（当量）4.87万吨★✿◈◈★，生产磷矿石35.65万吨★✿◈◈★；矿服业务有所承压★✿◈◈★，未完成全年目标★✿◈◈★。公司2024年实现铜产量4.8万吨★✿◈◈★，同比增长158.62%★✿◈◈★；磷矿石产量35.7万吨★✿◈◈★。2025年公司计划生产铜金属7.94万吨★✿◈◈★，生产磷矿石30万吨★✿◈◈★，资源板块将继续保持高速增长★✿◈◈★。矿山服务板块★✿◈◈★，2024年公司完成采供矿量4149.18万吨★✿◈◈★、掘进总量417.17万立方米★✿◈◈★，分别完成生产目标的93.4%★✿◈◈★、92.9%★✿◈◈★。由于业务量略有不足★✿◈◈★，公司24年实现矿服收入65.4亿元★✿◈◈★，同比基本持平★✿◈◈★，矿服业务有所承压并延续到了25Q1★✿◈◈★，25Q1公司矿服实现毛利3.5亿元★✿◈◈★，同比下滑14.61%★✿◈◈★。 业绩拆解★✿◈◈★：2024年★✿◈◈★，公司实现归母净利润15.84亿元★✿◈◈★，同比增长53.59%★✿◈◈★，业绩同比增长主要来自毛利★✿◈◈★。毛利的增加主要是公司资源板块业务量价齐升★✿◈◈★；减利项主要是费用税金和所得税★✿◈◈★，费用方面主要是财务费用增加较多★✿◈◈★；所得税方面上升较多主要是矿山端的所得税税率更高所致★✿◈◈★。2025Q1★✿◈◈★，公司归母净利润同比增长1.48亿元★✿◈◈★。增长主要来自于毛利★✿◈◈★，减利项包括费用和税金★✿◈◈★、所得税★✿◈◈★。其中毛利增加主要是矿山板块同比增长★✿◈◈★，25Q1矿山资源开发业务收入同比上升232.7%★✿◈◈★、毛利同比上升247.26%★✿◈◈★；所得税增加较多主要是矿山端税率更高★✿◈◈★。 公司看点★✿◈◈★：①矿服板块有望稳健增长★✿◈◈★，高毛利率海外业务不断扩张★✿◈◈★，营收占比持续提升★✿◈◈★。②资源端预计继续放量★✿◈◈★。Lonshi矿一期爬坡至满产★✿◈◈★，D矿产销两旺★✿◈◈★，贵州磷矿持续增长★✿◈◈★，Lubembe铜矿技改持续推进★✿◈◈★，公司资源端预计继续放量★✿◈◈★，且后续Lonshi矿二期扩建★✿◈◈★、San Matias的后续开发建设均具备较大空间★✿◈◈★，公司成长性十足★✿◈◈★。 投资建议★✿◈◈★：矿服+资源端双轮驱动★✿◈◈★，资源端继续高速成长★✿◈◈★。我们预计2025-2027年★✿◈◈★，公司归母净利润为21.34★✿◈◈★、23.94★✿◈◈★、27.34亿元★✿◈◈★，对应4月25日股价的PE分别为11/10/9X★✿◈◈★，维持“推荐”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：项目建设进度不及预期风险★✿◈◈★，铜价格下跌风险★✿◈◈★，地缘政治风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 主要观点★✿◈◈★： 公司发布2024年年报和一季报 金诚信2024年实现营业收入99.42亿元★✿◈◈★，同比+34.37%★✿◈◈★；实现归母净利润15.84亿元★✿◈◈★，同比+53.59%★✿◈◈★。25Q1实现营业收入28.11亿元★✿◈◈★，同比+42.49%★✿◈◈★，环比-5.41%★✿◈◈★；实现归母净利润4.22亿元★✿◈◈★，同比+54.1%★✿◈◈★，环比-14.01%★✿◈◈★。 矿服业务经营稳健 公司2024年矿服板块收入65.44亿元★✿◈◈★，其中海外矿服收入41.25亿元★✿◈◈★，均同2023年基本持平★✿◈◈★。公司坚持“大项目★✿◈◈★、大客户★✿◈◈★、大业主”的开发策略★✿◈◈★，以存量项目的合同履行带动矿服业务发展★✿◈◈★，全年新签及续签合同金额约人民币115亿元★✿◈◈★。 自有资源放量★✿◈◈★，业绩增量可期 公司2024年资源开发板块实现营收32.09亿元★✿◈◈★，同比+412.85%★✿◈◈★。公司几大矿山经营情况★✿◈◈★：1）贵州两岔河磷矿2024年增产至35万吨★✿◈◈★；2）Dikulushi铜矿2024年生产铜精矿含铜（当量）约1.48万吨★✿◈◈★；3）Lonshi铜矿西区24Q4全面达产★✿◈◈★，全年生产阴极铜及铜精矿含铜合计约2.61万吨★✿◈◈★，公司拟投资建设东区采选工程★✿◈◈★，达产后预计东西区合计年产10万吨铜金属★✿◈◈★；4）Lubambe铜矿7月纳入公司体系★✿◈◈★，7-12月生产铜精矿含铜约0.78万吨★✿◈◈★，技改和管理升级完成后经营状况有望逐步改善★✿◈◈★。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.8/24.2/26.4亿元（前值为2025-2026年分别为19.78/22.64亿元）★✿◈◈★，对应PE分别为11/10/9倍★✿◈◈★，维持“买入”评级★✿◈◈★。 风险提示 产能释放不及预期★✿◈◈★；铜★✿◈◈★、磷等价格大幅波动★✿◈◈★；矿山安全及环保风险★✿◈◈★；海外经营风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 核心观点 公司发布2024年报★✿◈◈★：全年实现营收99.4亿元★✿◈◈★，同比+34.4%★✿◈◈★；实现归母净利润15.8亿元★✿◈◈★，同比+53.6%★✿◈◈★；实现扣非净利润15.7亿元★✿◈◈★，同比+52.7%★✿◈◈★。 公司发布2025年一季报★✿◈◈★：实现营收28.1亿元★✿◈◈★，同比+42.5%★✿◈◈★；实现归母净利润4.2亿元★✿◈◈★，同比+54.1%★✿◈◈★；实现扣非净利润4.1亿元★✿◈◈★，同比+51.6%★✿◈◈★。 矿服业务★✿◈◈★：2024年矿服实现营收65.4亿元★✿◈◈★，同比-1.0%★✿◈◈★，实现毛利17.5亿元★✿◈◈★，同比-8.5%★✿◈◈★，毛利率26.75%★✿◈◈★，同比减少2.2个百分点★✿◈◈★；2024年矿服营收同比略有下降主要还是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响★✿◈◈★。25Q1矿服实现营收15.0亿元★✿◈◈★，同比-3.3%★✿◈◈★，实现毛利3.5亿元★✿◈◈★，同比-14.6%★✿◈◈★，毛利率23.10%★✿◈◈★，同比减少3.1个百分点★✿◈◈★；25Q1矿服营收同比略有下降主因是Lubambe由矿服业务调整为自有资源业务★✿◈◈★。展望全年预计公司矿服业务有望实现稳健增长★✿◈◈★。 矿山资源★✿◈◈★：2024年资源实现营收32.1亿元★✿◈◈★，同比+412.9%★✿◈◈★，实现毛利13.6亿元★✿◈◈★，同比+347.9%★✿◈◈★，毛利率42.25%★✿◈◈★，同比减少6.1个百分点★✿◈◈★。公司2024年实现铜金属(当量)产量4.87万吨★✿◈◈★，销量4.92万吨★✿◈◈★，库存1.15万吨★✿◈◈★，产销量大幅超出全年的指引★✿◈◈★。25Q1资源实现营收13.0亿元★✿◈◈★，同比+232.7%★✿◈◈★，实现毛利5.9亿元★✿◈◈★，同比+247.3%★✿◈◈★，毛利率45.39%★✿◈◈★，同比提升1.9个百分点★✿◈◈★。25Q1实现铜金属(当量)产量1.75万吨★✿◈◈★，销量1.89万吨★✿◈◈★。另外公司2025年生产计划是★✿◈◈★：生产铜金属(当量)7.94万吨★✿◈◈★，销售铜金属(当量)7.89万吨★✿◈◈★。 矿山资源项目持续取得突破★✿◈◈★：①Dikulushi铜矿24年产铜(当量)1.48万吨★✿◈◈★，实际产量大幅超出额定1万吨产能★✿◈◈★。②Lonshi铜矿24年产铜(当量)2.61万吨★✿◈◈★，实际产量大幅超出年初2万吨计划★✿◈◈★，二期前期准备工作也稳步推进★✿◈◈★。③Lubambe7-12月产铜(当量)0.78万吨★✿◈◈★，由于该项目产能利用率低★✿◈◈★、矿山综合管理存在诸多事项有待逐步解决★✿◈◈★。④SanMatias目前正在等待环评批复★✿◈◈★。⑤两岔河磷矿24年磷矿石产量35.65万吨★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：公司资源开发进展不达预期★✿◈◈★；铜价下跌超预期★✿◈◈★；安全环保风险★✿◈◈★。 投资建议★✿◈◈★：维持“优于大市”评级★✿◈◈★。 预计公司2025-2027年营收123.3/131.4/157.8(原预测124.6/144.1/-)亿元★✿◈◈★，同比增速24.0%/6.6%/20.2%★✿◈◈★；归母净利润22.5/23.7/34.5(原预测23.9/26.7/-)亿元★✿◈◈★，同比增速42.0%/5.3%/45.8%★✿◈◈★；摊薄EPS为3.60/3.80/5.54元★✿◈◈★，当前股价对应PE为10.6/10.1/6.9X★✿◈◈★。公司矿山服务业务优势明显★✿◈◈★，毛利率高且保持稳健增长★✿◈◈★，矿山资源业务已布局优质铜矿★✿◈◈★、磷矿项目★✿◈◈★，有增储前景★✿◈◈★，扩产扩能稳步推进★✿◈◈★，从中长期角度来说★✿◈◈★，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一★✿◈◈★，维持“优于大市”评级★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 事件★✿◈◈★：公司发布《刚果（金）龙溪铜矿东区采选工程可行性研究》★✿◈◈★，同时发布关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的公告★✿◈◈★。 东区探获资源量103.95万吨★✿◈◈★，L矿铜资源量达到189万吨★✿◈◈★。东区以边际品位2%统计资源量★✿◈◈★，共探获铜金属量103.95万吨★✿◈◈★，平均品位3.99%★✿◈◈★，其中探明+控制类型金属量占比70.99%★✿◈◈★。不考虑24年采矿消耗的情况下★✿◈◈★，东西区合并计算L矿铜资源量达到189万吨★✿◈◈★。另外★✿◈◈★，由于矿体在深部并非封闭★✿◈◈★，未来可能会增加资源量 当前西区已满产★✿◈◈★，未来L矿将实现年产10万吨铜★✿◈◈★。目前西区170万吨/年已投产★✿◈◈★，年产铜金属4万吨★✿◈◈★，本次东区设计开采规模250-350万吨/年★✿◈◈★。为平衡东西区服务年限★✿◈◈★，未来待东区投产后★✿◈◈★，西区会逐年减产★✿◈◈★，东西区合计最大出矿量为450万吨/年★✿◈◈★，待东区达产后东西区合计年产10万吨铜金属量★✿◈◈★，产量较当前增幅为150%★✿◈◈★。 总投资7.51亿美元★✿◈◈★，基建工期4.5年★✿◈◈★，矿山投产后★✿◈◈★，第4年实现达产★✿◈◈★。据本次公告的可行性研究投资估算★✿◈◈★，L矿东区采选项目建设投资6.03亿美元★✿◈◈★，加上建设期利息★✿◈◈★，合计总投资为7.51亿美元★✿◈◈★，计划自筹30%★✿◈◈★，银行贷款70%★✿◈◈★。矿山的基建工期为4.5年★✿◈◈★，矿山投产后★✿◈◈★，第4年达产★✿◈◈★，共可生产服务12年★✿◈◈★，由于深部资源量可能增加★✿◈◈★，因此矿山生产服务年限可能会延长★✿◈◈★。目前矿区建设所需尾矿库★✿◈◈★、排土场选址均已确定★✿◈◈★；矿区路网配套完善★✿◈◈★；但需单独引外部电源★✿◈◈★，项目拟从恩多拉电站新建一条线路满足东区用电★✿◈◈★。 东区可研完全成本4949美元/金属吨★✿◈◈★，实际成本预计低于这一数字★✿◈◈★。根据可研测算★✿◈◈★，项目达产年销售收入5.42亿美元（即9000美元铜价假设）★✿◈◈★；平均总成本费用2.97亿美元★✿◈◈★，按东区6万吨计算★✿◈◈★，完全成本约4949美元/金属吨★✿◈◈★，考虑建设方案中后续西区逐步减产★✿◈◈★，东区实际产量会更高★✿◈◈★，实际成本预计低于这一数字★✿◈◈★。 核心看点★✿◈◈★：①矿服板块稳健增长★✿◈◈★，高毛利率海外业务不断扩张★✿◈◈★，营收占比持续提升★✿◈◈★。②资源端业绩有望持续兑现★✿◈◈★。随着Lonshi矿西区爬坡至满产★✿◈◈★，D矿销售恢复正常★✿◈◈★，贵州磷矿放量不朽情缘app★✿◈◈★，公司资源端进入放量阶段★✿◈◈★，且后续Lonshi矿的探矿权★✿◈◈★、San Matias的后续开发建设★✿◈◈★、以及Lubembe铜矿技改均具备较大空间★✿◈◈★，公司成长性十足★✿◈◈★。 投资建议★✿◈◈★：矿服+资源端双轮驱动★✿◈◈★，资源端开发进入快速发展事情★✿◈◈★。我们预计2024-2026年★✿◈◈★，公司归母净利润为15.43★✿◈◈★、22.42★✿◈◈★、25.17亿元★✿◈◈★，对应1月17日股价的PE分别为17/11/10X★✿◈◈★，维持“推荐”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：铜等主要产品价格下跌★✿◈◈★，矿服增速放缓★✿◈◈★，地缘政治风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 核心观点 公司概况★✿◈◈★：依托矿服业务★✿◈◈★，拓宽至资源开发 公司是具备矿山工程建设★✿◈◈★、采矿运营管理★✿◈◈★、矿山设计与技术研发★✿◈◈★、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商★✿◈◈★，处于行业领先地位★✿◈◈★，且为打造产业链一体化的综合竞争优势★✿◈◈★，公司业务进一步拓宽至资源开发★✿◈◈★，现已形成初具规模的矿产资源储备★✿◈◈★。其中★✿◈◈★，在矿山服务领域★✿◈◈★，公司目前在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目★✿◈◈★；在矿山资源领域★✿◈◈★，公司现已储备4座铜矿★✿◈◈★、1座磷矿资源★✿◈◈★，分布在4个国家不朽情缘app★✿◈◈★，拥有铜★✿◈◈★、银★✿◈◈★、金★✿◈◈★、磷矿产的生产能力★✿◈◈★。 矿山服务★✿◈◈★：矿服业务优势突出★✿◈◈★，有望保持稳健增长 公司专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务★✿◈◈★，经过多年的市场开拓★✿◈◈★，明确了以“大市场★✿◈◈★、大业主★✿◈◈★、大项目”为主的目标市场策略★✿◈◈★，公司始终贯彻以领先的技术为矿山业主提供超值服务的理念★✿◈◈★，以优质的矿山工程建设服务获得矿山业主的认可★✿◈◈★，进而承接后期的采矿运营管理业务★✿◈◈★。公司专注高端市场★✿◈◈★，国内外两大市场并重★✿◈◈★，其中海外业务高速发展★✿◈◈★；2016-2023年在公司矿服业务保持高速增长的同时★✿◈◈★，海外业务的占比也在持续提升★✿◈◈★，约从2016年的24.3%提升到2023年的61.8%★✿◈◈★，且海外项目的毛利率更高★✿◈◈★，以公司2022年的数据为例★✿◈◈★，境内项目毛利率约25.8%★✿◈◈★，境外项目毛利率约28.8%★✿◈◈★。24年前三季度公司矿服营收增速相比前几年有所下滑★✿◈◈★，主要是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响★✿◈◈★，预计随着当地雨季来临★✿◈◈★，水电供应逐步恢复★✿◈◈★，基于公司在手订单以及优秀的历史兑现情况★✿◈◈★，未来几年矿服业务仍可保持15%-20%的增长★✿◈◈★。 矿山资源★✿◈◈★：资源开发业务逐步放量★✿◈◈★，提升利润弹性 公司依托于矿服业务★✿◈◈★，持续购得性价比高的矿山★✿◈◈★，现已储备4座铜矿★✿◈◈★、1座磷矿★✿◈◈★，且未来仍有增储的潜力★✿◈◈★。其中★✿◈◈★，刚果(金)Dikulushi铜矿已于2021年底投产后经历一年爬坡后实现满产★✿◈◈★，年产能约1万吨★✿◈◈★；刚果(金)Lonshi铜矿已于2023年9月正式进入生产阶段★✿◈◈★，2024年处于产能爬坡周期★✿◈◈★，全年计划生产铜金属2.0万吨★✿◈◈★，销售铜金属2.2万吨★✿◈◈★，目前基本已实现满产★✿◈◈★，达产后年产约4万吨铜金属★✿◈◈★，另外Lonshi铜矿有很大的增储空间★✿◈◈★，于近期发公告增储104万吨铜金属★✿◈◈★，未来会有二期甚至三期的扩产规划★✿◈◈★；哥伦比亚SanMatias铜金银矿目前正在等待当地的环评批复★✿◈◈★，计划建设年产2.5万吨铜和1.4吨金的产能★✿◈◈★，建设周期1.5-2.0年★✿◈◈★；赞比亚Lubambe铜矿原设计铜产能为3.25万吨★✿◈◈★，投产后产能利用率较低★✿◈◈★，平均成本较高★✿◈◈★，公司收购后目前正在进行技改项目★✿◈◈★，计划投入1亿多美金★✿◈◈★、花3年时间进行技改★✿◈◈★，完成后预计该项目将正常贡献利润★✿◈◈★。按照公司目前的规划来看★✿◈◈★，现有铜矿有效年产能约5万吨★✿◈◈★，预计2027年哥伦比亚San Matias铜矿放量加上赞比亚Lubambe铜矿正常贡献利润★✿◈◈★，将新增有效权益产能约5万吨★✿◈◈★，预计2029年Lonshi铜矿二期投产★✿◈◈★，将再次新增权益产能约4-5万吨★✿◈◈★。综上公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨★✿◈◈★，是国内铜企中成长性最快的企业之一★✿◈◈★。除了铜矿项目之外★✿◈◈★，公司于国内还有一个两岔河磷矿项目★✿◈◈★，目前南采区30万吨/年的产能已满产★✿◈◈★，北采区50万吨/年的产能需要3年基建期★✿◈◈★，预计将于2026年建成★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：公司矿山服务和资源开发进展不达预期的风险★✿◈◈★；全球铜价下跌超预期的风险★✿◈◈★。 投资建议★✿◈◈★：维持“优于大市”评级 预计公司2024-2026年营收分别为105.15/138.14/152.10亿元★✿◈◈★，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1%★✿◈◈★；归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元★✿◈◈★，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8%★✿◈◈★；摊薄EPS分别为2.58/3.70/4.02元★✿◈◈★，当前股价对应PE为14.0/9.8/9.0X★✿◈◈★。通过多角度估值★✿◈◈★，我们认为公司股票价值在48.07-51.77元之间★✿◈◈★，2025年动态市盈率在13-14倍之间★✿◈◈★，相对于目前股价约有32%-43%左右空间★✿◈◈★，对应总市值在300-323亿元之间★✿◈◈★。考虑到公司深耕矿服领域★✿◈◈★，矿服业务有望保持稳健增长★✿◈◈★；矿山资源业务持续兑现★✿◈◈★，现有铜矿有效年产能约5万吨★✿◈◈★，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨★✿◈◈★，是国内铜企中成长性最快的企业之一★✿◈◈★，维持“优于大市”评级★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 投资要点★✿◈◈★： 矿服世家★✿◈◈★，资源业务放量打开成长空间★✿◈◈★。实控人王先成家族生长于矿工世家★✿◈◈★，公司自1997年成立以来★✿◈◈★，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务★✿◈◈★。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上★✿◈◈★，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式★✿◈◈★，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型★✿◈◈★。 矿服运营稳步增长★✿◈◈★，盈利基本盘★✿◈◈★。矿服业务与金属价格呈现正相关关系★✿◈◈★，随着金属价格的上涨★✿◈◈★，矿企会加大资本开支★✿◈◈★，近年来金属价格维持高位★✿◈◈★，矿服业务整体稳步增长★✿◈◈★。（1）采矿供量稳步提升★✿◈◈★，且随着海外业务占比提升★✿◈◈★，单位盈利稳步增长★✿◈◈★，受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长★✿◈◈★，2018-2023年CAGR分别为17%和19%★✿◈◈★，平均毛利率26%★✿◈◈★。（2）掘进业务保持基本稳定★✿◈◈★，常年维持340万立方米左右★✿◈◈★，2014-2023年平均单位毛利125元/立方米★✿◈◈★，平均毛利率27%★✿◈◈★，保持基本稳定★✿◈◈★。截止24年中报★✿◈◈★，矿服大合同总额120亿元★✿◈◈★，估算年均合同金额28亿元★✿◈◈★。从项目规模来看★✿◈◈★，大业主规模稳步上升★✿◈◈★，客户粘性大且抗风险能力增强★✿◈◈★，保证公司盈利基本盘★✿◈◈★。 发力矿山资源★✿◈◈★，国内国外两开花★✿◈◈★。依托矿服先进运营优势★✿◈◈★，公司切入矿山资源开发★✿◈◈★，保障其运营及盈利的高确定性★✿◈◈★。（1）磷矿★✿◈◈★：与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目★✿◈◈★，且磷酸铁锂产能释放★✿◈◈★，价格有望保持高位不朽情缘app★✿◈◈★，保障盈利的确定性★✿◈◈★。项目吨生产成本155元/吨★✿◈◈★，按照2019年至今（5年一期）的均价★✿◈◈★、最低价★✿◈◈★、最高价和当前价（税后）测算★✿◈◈★，预计达产后净利润分别为1.52★✿◈◈★、0.28★✿◈◈★、3.89和3.74亿元★✿◈◈★。目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性★✿◈◈★。（2）铜矿★✿◈◈★：拥有刚果（金）Dikulushi铜矿★✿◈◈★、Lonshi铜矿★✿◈◈★，赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias铜金银矿四座铜矿项目★✿◈◈★，全部达产后年产铜11.14万吨★✿◈◈★、金1.51吨★✿◈◈★、银11.18吨★✿◈◈★；权益产量铜8.80万吨★✿◈◈★、金0.91吨★✿◈◈★、银6.71吨★✿◈◈★。Dikulushi铜矿已达产★✿◈◈★，年产铜1万吨★✿◈◈★，其余三座矿山处于爬产或建设期★✿◈◈★，按照2019年至今（5年一期）的均价★✿◈◈★、最低价★✿◈◈★、最高价和当前价测算★✿◈◈★，预计三座矿山达产后净利润分别为2.04★✿◈◈★、-0.55★✿◈◈★、4.38和3.42亿美元★✿◈◈★，权益净利润分别为1.57★✿◈◈★、-0.42★✿◈◈★、3.35和2.59亿美元★✿◈◈★。随着后续矿山的逐步达产★✿◈◈★，铜矿板块业绩有望大幅释放★✿◈◈★。 盈利预测与评级★✿◈◈★：我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63★✿◈◈★、20.58★✿◈◈★、23.39亿元★✿◈◈★，对应PE分别为17.08X★✿◈◈★、12.15X★✿◈◈★、10.69X★✿◈◈★。我们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司★✿◈◈★，采用毛利加权平均计算得出2024-2026年平均PE分别为22.48X★✿◈◈★、18.13X★✿◈◈★、13.65X★✿◈◈★，公司24-26年估值低于可比公司均值★✿◈◈★，鉴于公司成长确定性相对更高★✿◈◈★，具备较高安全边际★✿◈◈★。首次覆盖★✿◈◈★，给予“增持”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★。在建项目进展不及预期的风险★✿◈◈★；金属价格超预期下跌的风险★✿◈◈★；安全生产风险★✿◈◈★；地缘政治风险★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 投资要点 事件★✿◈◈★：公司发布2024年三季报★✿◈◈★，报告期内公司实现营业收入69.71亿元★✿◈◈★，同比增长31.23%★✿◈◈★；实现归母净利润10.93亿元★✿◈◈★，同比增加53.96%★✿◈◈★，实现扣非归母净利润10.89亿元★✿◈◈★，同比增长54.81%★✿◈◈★。Q3公司实现营收26.98亿元★✿◈◈★，同比/环比增长32.71%/17.30%★✿◈◈★，实现归母净利润4.80亿元★✿◈◈★，同比/环比增长55.84%/41.59%★✿◈◈★。公司业绩增长主要由于矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售所致★✿◈◈★。 矿服盈利环比下滑★✿◈◈★。Q1-Q3矿服收入为48.78亿元★✿◈◈★，毛利为13.89亿元★✿◈◈★，毛利率为28.47%★✿◈◈★。Q3矿服收入为15.74亿元★✿◈◈★，环比-10.21%★✿◈◈★，毛利为4.62亿元★✿◈◈★，环比-11.32%★✿◈◈★。 资源板块利润环比放量增长154.27%★✿◈◈★。Q1-Q3矿山资源开发业务收入为19.75亿元★✿◈◈★，毛利为8.74亿元★✿◈◈★，Q3矿山资源开发收入为11.14亿元★✿◈◈★，环比+136.02%★✿◈◈★，毛利为5.06亿元★✿◈◈★，环比+154.27%★✿◈◈★。 财务费用率上升★✿◈◈★。费用方面★✿◈◈★，公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.34%/5.40%/2.39%/1.15%★✿◈◈★，较去年同期-0.11/+0.06/+1.33/-0.50pct★✿◈◈★。 矿山资源开发业务进入快速增长期★✿◈◈★。公司矿山资源开发业务增量显著★✿◈◈★：（1）Lonshi矿计划年底达产★✿◈◈★，全年计划生产铜金属20,000吨销售铜金属22000吨★✿◈◈★；Dikulushi全年计划生产★✿◈◈★、销售铜精矿含铜（当量）约10000吨★✿◈◈★；两岔河磷矿南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务★✿◈◈★。（2）公司于7月11日办理完毕赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割手续★✿◈◈★，7月起Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量★✿◈◈★，公司计划2024-2026年进行技改★✿◈◈★，技改后具备达产条件★✿◈◈★。（3）Lonshi矿储备资源丰富★✿◈◈★，SanMatias项目已完成可行性研究远期增量有保证★✿◈◈★。 投资建议★✿◈◈★：考虑到美联储降息周期开启★✿◈◈★，铜价有望在四季度企稳反弹★✿◈◈★，公司资源板块产销两旺★✿◈◈★，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入93.99/108.00/117.85亿元★✿◈◈★，实现归母净利润15.78/20.41/24.45亿元★✿◈◈★，分别同比增长52.99%/29.37%/19.81%★✿◈◈★，对应EPS分别为2.53/3.27/3.92元★✿◈◈★。 以2024年10月29日收盘价为基准★✿◈◈★，2024-2026年对应PE分别为16.41/12.69/10.59倍★✿◈◈★。维持公司“买入”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★： 金属价格波动风险★✿◈◈★；下游需求不及预期风险★✿◈◈★；模型假设与实际不符★✿◈◈★；政策超预期风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 事件★✿◈◈★：公司发布2024年三季度报告★✿◈◈★。公司2024年Q3实现营业收入26.98亿元★✿◈◈★，同比增长32.73%★✿◈◈★；实现扣非归母净利润4.79亿元★✿◈◈★，同比增长56.05%★✿◈◈★；基本每股收益+52.94%至0.78元★✿◈◈★。截止24Q3★✿◈◈★，公司今年已合计实现营业收入69.71亿元★✿◈◈★，同比增长31.23%★✿◈◈★；实现扣非归母净利润10.89亿元★✿◈◈★，同比增长54.81%★✿◈◈★。矿山服务业务稳定强增长以及矿山资源开发业务的爆发式扩张推动公司业务规模与盈利能力持续提升★✿◈◈★。 矿山开发服务业务维持稳定强增长★✿◈◈★。矿山开发服务业务作为公司业务支柱★✿◈◈★，延续稳健增长态势★✿◈◈★。截止24Q3★✿◈◈★，公司年内已实现矿服业务收入48.78亿元（同比增长3.04%）★✿◈◈★，占主营收入比例由23年的91.3%降至71.2%★✿◈◈★；实现矿服利润13.9亿元（同比增长2.94%）★✿◈◈★，毛利占比由23年的86.3%降至61.4%★✿◈◈★。从公司矿服业务完成情况观察★✿◈◈★，上半年掘进量与采供矿量分别达到212.11万立方米（同比增长0.3%）与2015.67万吨（同比增长7.5%）★✿◈◈★。公司海外矿服业务占比持续提升★✿◈◈★，24H1海外矿服完成营收21.14亿元★✿◈◈★，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.99%★✿◈◈★，显示公司在海外市场的强竞争优势★✿◈◈★。我们预计公司2024年采供矿量将增至4441.58万吨（同比增长12.9%）★✿◈◈★。公司矿山开发服务业务的稳定强增长有助公司业绩规模的稳定扩大★✿◈◈★。 矿山资源开发业务进入加速增长阶段★✿◈◈★。矿山资源开发业务成为公司主要增长点★✿◈◈★。截止24Q3★✿◈◈★，该业务年内已实现营收19.75亿元（同比增长343.56%）★✿◈◈★，占主营比例由23年的8.7%升至28.8%★✿◈◈★。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点★✿◈◈★，24Q3贡献毛利8.74亿元（同比增长291.86%）★✿◈◈★，毛利占比由23年的13.7%升至38.6%★✿◈◈★，毛利率为44.2%★✿◈◈★。矿山资源开发业务的发展将促进公司盈利能力优化★✿◈◈★。从公司现有矿石资源储量观察★✿◈◈★，截止24H1★✿◈◈★，公司共保有权益资源储量铜金属236万吨★✿◈◈★，银金属179吨★✿◈◈★，金金属19吨★✿◈◈★，磷矿石1895万吨（@31.86%）★✿◈◈★。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察★✿◈◈★，公司位于刚果（金）的Dikulushi与Lonshi两座铜矿均已进入生产期★✿◈◈★，其当前年产能分别为1万吨与2万吨铜★✿◈◈★。其中★✿◈◈★，Lonshi铜矿含权益铜金属87万吨★✿◈◈★，品位2.82%★✿◈◈★，完全达产后将年产约4万吨铜★✿◈◈★，且已发现三条主要铜矿体★✿◈◈★，未来找矿潜力较大★✿◈◈★。同时★✿◈◈★，公司于8月27日发布声明将在后续6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments Holdings PLC转让10%的股权★✿◈◈★。本次转让完成后★✿◈◈★，公司将持有70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理★✿◈◈★。Lubambe铜矿设计产能250万吨★✿◈◈★，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨★✿◈◈★，公司计划于24-26年间对Lubambe矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件★✿◈◈★。此外★✿◈◈★，24年10月14日★✿◈◈★，公司已通过关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券的议案★✿◈◈★，计划募资金额总额不超过20亿元★✿◈◈★。本次募资金额将投入Lubambe铜矿采选工程技改项目以及矿山采矿运营及基建设备购置等项目★✿◈◈★。其中★✿◈◈★，Lubambe铜矿采选工程技改项目计划投入金额约8亿元★✿◈◈★。此次募资将帮助Lubambe铜矿技改项目于计划期限内完成★✿◈◈★。自2024年7月★✿◈◈★，Lubambe铜矿产销量已纳入公司自有矿山资源项目产销量★✿◈◈★，推动公司铜产量持续提升★✿◈◈★。境内矿山方面★✿◈◈★，贵州两岔河项目南采区已正式投产★✿◈◈★，年产能30万吨川村亚纪★✿◈◈★，其北采区也已进入下掘阶段★✿◈◈★，计划建设期3年★✿◈◈★，建成后将实现年产能50万吨★✿◈◈★。公司矿山资源不断扩储★✿◈◈★，叠加技改项目的持续投入加速产能释放★✿◈◈★，我们预计2025年后公司或将形成铜年产能约5万吨★✿◈◈★，以及五氧化二磷年产能约80万吨★✿◈◈★。矿山资源开发业务的快速成长有助于公司业绩弹性释放★✿◈◈★。 公司盈利能力明显提高★✿◈◈★，现金分红规划稳定★✿◈◈★。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比增长148.24%至13.62亿元★✿◈◈★。截止24Q3★✿◈◈★，公司年内财务费用达1.669亿元（同比增长195.61%）★✿◈◈★，其中利息费用为1.673亿元（同比增长68.71%）★✿◈◈★，年内财务费用的增加是因为23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化★✿◈◈★，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损★✿◈◈★。同期★✿◈◈★，由于lonshi项目24年生产期费用化★✿◈◈★，且公司补发了22年的部分考核★✿◈◈★，导致公司年内管理费用升至3.76亿元★✿◈◈★，同比增长32.59%★✿◈◈★。同期公司销售费用维持稳定★✿◈◈★，同比减少0.83%至0.24亿元★✿◈◈★。公司整体盈利能力及回报能力持续提升★✿◈◈★。得益于提质增效方案的持续有效执行★✿◈◈★，公司销售净利率由23年的13.94%升至24Q3的15.74%★✿◈◈★，销售毛利率同期由30.35%升至32.52%★✿◈◈★。而24年9月28日★✿◈◈★，公司已发布《金诚信未来三年（2024-206年）股东回报规划》★✿◈◈★，承诺在保证公司持续经营能力的前提下★✿◈◈★，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之十★✿◈◈★，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%★✿◈◈★，显示公司具有持续稳定的强回报特征★✿◈◈★。 公司成长性将受益于★✿◈◈★：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性）★✿◈◈★，公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性）★✿◈◈★，公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）★✿◈◈★。 盈利预测与投资评级★✿◈◈★：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为109.86亿元★✿◈◈★、138亿元★✿◈◈★、163.97亿元★✿◈◈★；归母净利润分别为16.07亿元★✿◈◈★、24.79亿元和30.45亿元★✿◈◈★；EPS分别为2.67元★✿◈◈★、4.12元和5.06元★✿◈◈★，对应PE分别为15.32★✿◈◈★、9.93和8.09★✿◈◈★，维持“推荐”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：全球矿山资本开支计划不及预期★✿◈◈★；项目国政治风险★✿◈◈★；客户集中度偏高风险★✿◈◈★；应收账款风险★✿◈◈★；公司矿端项目产出不及预期★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 核心观点 公司发布三季报★✿◈◈★：前三季度实现营收69.71亿元★✿◈◈★，同比+31.23%★✿◈◈★；实现归母净利润10.93亿元★✿◈◈★，同比+53.96%★✿◈◈★。公司24Q3实现营收26.98亿元★✿◈◈★，Q3环比+17.30%★✿◈◈★；24Q3实现归母净利润4.80亿元★✿◈◈★，Q3环比+41.71%★✿◈◈★。 矿山服务★✿◈◈★：前三季度实现营收48.78亿元★✿◈◈★，同比+3.04★✿◈◈★；实现毛利13.89亿元★✿◈◈★，同比+2.94%★✿◈◈★；毛利率28.49%★✿◈◈★。矿服业务24Q1/Q2/Q3分别实现营收15.51/17.53/15.74亿元★✿◈◈★，Q3环比-10.21%★✿◈◈★；分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元★✿◈◈★，Q3环比-11.45%★✿◈◈★；分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%★✿◈◈★。公司矿服业务总体保持稳健增长★✿◈◈★。 矿山资源开发★✿◈◈★：前三季度实现营收19.75亿元★✿◈◈★，同比+343.56%★✿◈◈★；实现毛利8.74亿元★✿◈◈★，同比+291.86%★✿◈◈★；毛利率44.25%★✿◈◈★。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3分别实现营收3.89/4.72/11.13亿元★✿◈◈★，Q3环比+135.80%★✿◈◈★；分别实现毛利1.69/1.99/5.05亿元★✿◈◈★，Q3环比+153.82%★✿◈◈★；分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%★✿◈◈★。Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升★✿◈◈★，一方面是得益于★✿◈◈★，自2024年7月起★✿◈◈★，赞比亚Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量★✿◈◈★，另一方面是得益于★✿◈◈★，刚果(金)Lonshi铜矿随着产能逐步爬升★✿◈◈★，预计Q3铜矿产销量环比也有比较明显的提升★✿◈◈★。另外★✿◈◈★，LME铜24Q2/Q3均价分别为9892/9336美元/吨★✿◈◈★，Q3环比-5.63%★✿◈◈★，但公司Q3矿山资源业务毛利率还有所提升★✿◈◈★，我们认为这主要是得益于Lonshi铜矿随着产能逐步爬坡★✿◈◈★，成本也有所优化的结果★✿◈◈★。 铜矿项目陆续兑现★✿◈◈★：Dikulushi2024年计划生产★✿◈◈★、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨★✿◈◈★；Lonshi2024年计划生产铜金属2万吨★✿◈◈★，销售铜金属2.2万吨★✿◈◈★，预计2024年底实现达产★✿◈◈★；San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究★✿◈◈★，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交环境影响评估(EIA)★✿◈◈★；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续★✿◈◈★，公司拟对整个矿山系统进行技术改造★✿◈◈★，使矿山具备达产条件★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：公司资源开发进展不达预期★✿◈◈★；铜价下跌超预期★✿◈◈★；安全环保风险★✿◈◈★。 投资建议★✿◈◈★：维持“优于大市”评级★✿◈◈★。 预计公司2024-2026年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65)亿元★✿◈◈★，同比增速39.1%/21.1%/15.7%★✿◈◈★；归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元★✿◈◈★，同比增速60.7%/43.9%/12.1%★✿◈◈★；摊薄EPS为2.66/3.82/4.29元川村亚纪★✿◈◈★，当前股价对应PE为15/11/10X★✿◈◈★。考虑到公司矿山服务业务优势明显★✿◈◈★，毛利率高★✿◈◈★，增速快★✿◈◈★，且矿山资源业务已布局优质铜矿★✿◈◈★、磷矿项目★✿◈◈★，项目开发稳步推进川村亚纪★✿◈◈★，有增储前景★✿◈◈★，维持“优于大市”评级★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 事件★✿◈◈★：公司发布2024年三季报★✿◈◈★。2024年公司Q1-Q3实现营业收入69.70亿元★✿◈◈★，同比增长31.23%★✿◈◈★，归母净利润10.93亿元★✿◈◈★，同比增长53.96%★✿◈◈★。单季度来看★✿◈◈★，2024Q3公司实现营业收入26.98亿元★✿◈◈★，同比增长32.73%★✿◈◈★，环比增长17.3%★✿◈◈★，归母净利润4.80亿元★✿◈◈★，同比增长56.14%★✿◈◈★，环比增长41.71%★✿◈◈★。 矿服板块★✿◈◈★：营收方面★✿◈◈★，2024Q1-3矿服板块营收48.78亿★✿◈◈★，同比增长3.04%★✿◈◈★，其中Q3营收15.74亿元★✿◈◈★，同比下降9.4%★✿◈◈★，环比下降10.3%★✿◈◈★；毛利方面★✿◈◈★，2024Q1-3矿服板块毛利分别为13.89亿★✿◈◈★，同比增长2.94%（+0.4亿）★✿◈◈★，其中Q3毛利4.62亿元★✿◈◈★，同比减少0.82亿元★✿◈◈★，环比减少0.6亿元★✿◈◈★，2024Q1/Q2/Q3矿服板块毛利分别为4.05★✿◈◈★、5.22★✿◈◈★、4.62亿元★✿◈◈★。 资源板块★✿◈◈★：营收方面★✿◈◈★，2024Q1-3资源板块营收19.75亿★✿◈◈★，同比增长343.56%★✿◈◈★，其中Q3营收11.13亿★✿◈◈★，同比增加300.6%★✿◈◈★，环比增加135.3%★✿◈◈★；毛利方面★✿◈◈★，2024Q1-3资源板块毛利为8.74亿元★✿◈◈★，同比增长291.86%（+6.5亿）★✿◈◈★，其中Q3毛利为5.06个亿★✿◈◈★，同比增加3.5亿★✿◈◈★，环比增加3.07亿★✿◈◈★，资源板块业绩表现亮眼★✿◈◈★。 同比来看★✿◈◈★：2024Q3公司归母净利润同比增长1.72亿元★✿◈◈★，主要原因是毛利同比增长2.66亿元★✿◈◈★，增利项还包括减值损失同比增利0.47亿元★✿◈◈★，主要减利项为费用和税金（同比-1.01亿元）和所得税（同比-0.49亿元）★✿◈◈★。 环比来看★✿◈◈★：2024Q3公司归母净利润环比增长1.41亿元★✿◈◈★，主要为毛利环比增长2.33亿元★✿◈◈★，增利项还包括其他/投资收益环比增长0.17亿元★✿◈◈★，主要减利项为费用和税金（环比-0.76亿元）和所得税（环比-0.40亿元） 完成Lubambe并表★✿◈◈★，资源板块再添增量★✿◈◈★。公司对赞比亚Lubambe铜矿80%权益的收购于2024年7月11日办理完毕股权交割手续★✿◈◈★，自2024年7月起★✿◈◈★，Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源★✿◈◈★，公司资源板块又一增长极★✿◈◈★，期待后续技改放量★✿◈◈★。 核心看点★✿◈◈★：①矿服板块稳健增长★✿◈◈★，高毛利率海外业务不断扩张★✿◈◈★，营收占比持续提升★✿◈◈★。②资源端业绩有望持续兑现★✿◈◈★。随着Lonshi矿爬坡至满产★✿◈◈★，D矿销售恢复正常★✿◈◈★，贵州磷矿放量★✿◈◈★，公司资源端进入放量阶段★✿◈◈★，且后续Lonshi矿的探矿权★✿◈◈★、San Matias的后续开发建设★✿◈◈★、以及Lubembe铜矿技改均具备较大空间★✿◈◈★，公司成长性十足★✿◈◈★。 投资建议★✿◈◈★：矿服+资源端双轮驱动★✿◈◈★，资源端开发进入快速发展事情★✿◈◈★。我们预计2024-2026年★✿◈◈★，公司归母净利润为15.90★✿◈◈★、22.05★✿◈◈★、24.21亿元★✿◈◈★，对应10月28日股价的PE分别为16/12/11X★✿◈◈★，维持“推荐”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：铜等主要产品价格下跌★✿◈◈★，矿服增速放缓★✿◈◈★，地缘政治风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 主要观点★✿◈◈★： 服务+资源双轮驱动★✿◈◈★，布局海外潜力可期 金诚信历经20余年发展★✿◈◈★，已从单纯的施工管理业务向矿山建设和采矿运营管理服务★✿◈◈★、矿山智能设备制造★✿◈◈★、矿山科技研发★✿◈◈★、矿山资源开发★✿◈◈★、矿山产品贸易流通的全产业链覆盖★✿◈◈★。公司以矿服业务为基数稳健发展★✿◈◈★，2024上半年营收/归母净利润分别为42.73/6.13亿元★✿◈◈★，同比分别+30.3%/52.3%★✿◈◈★。公司切入资源开发业务★✿◈◈★，24H1铜精矿及磷矿石销售贡献营收8.61亿元★✿◈◈★，占比约20.16%★✿◈◈★，2023年全年贡献营收仅6.26亿元★✿◈◈★，预计后续随着矿山投产资源开发业务持续增长★✿◈◈★。 构筑一体化矿服能力★✿◈◈★，海外合作逐步深化 公司在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目★✿◈◈★，具备江西铜业★✿◈◈★、金川集团★✿◈◈★、紫金矿业★✿◈◈★、艾芬豪矿业★✿◈◈★、Vedanta等在内的国内外知名矿业公司作为稳定客户群体★✿◈◈★。2023年公司矿服收入66.1亿元★✿◈◈★，同比+25.5%★✿◈◈★，近五年CAGR为16.6%★✿◈◈★，绑定优质大客户稳定增长★✿◈◈★。公司通过国内客户国内矿山延伸至国内客户海外矿山以及海外客户★✿◈◈★，海外矿服收入占比从2019年的40.3%提升至24H1的67.6%★✿◈◈★，海外矿山项目有望持续贡献增量★✿◈◈★。另外★✿◈◈★，公司切入矿山机械设备制造领域★✿◈◈★，生产矿山设备自用+销售★✿◈◈★，2023年贡献收入8286万元★✿◈◈★，同比+134.33%★✿◈◈★，24H1实现收入5345万元★✿◈◈★，已超过2023年全年收入的64.5%★✿◈◈★，一体化服务优势显著★✿◈◈★。 自有资源持续放量★✿◈◈★，带动盈利增长 公司布局自有资源开发业务★✿◈◈★，截至24H1期末★✿◈◈★，公司保有资源量★✿◈◈★：铜金属236万吨★✿◈◈★、银金属179吨★✿◈◈★、金金属19吨★✿◈◈★、磷矿石1895万吨★✿◈◈★。贵州两岔河磷矿30万吨磷矿和Dikulushi铜矿1万吨铜金属年产能稳定生产★✿◈◈★，后续资源增量可观★✿◈◈★：Lonshi铜矿项目预计2024年底达产后年产能4万吨★✿◈◈★，Lonshi周围矿权仍在进行地勘★✿◈◈★，增储潜力较大★✿◈◈★；赞比亚Lubambe铜矿公司2024年6月接管后预计通过技改加速投产★✿◈◈★；哥伦比亚SanMatias铜金银矿由公司和艾芬豪集团合作开发★✿◈◈★，目前正在等待环境批复不朽情缘app★✿◈◈★。 投资建议 公司是国内矿服领先企业★✿◈◈★，矿服传统主业稳健增长★✿◈◈★，自有矿山资源开发磷矿和铜矿产能释放贡献业绩弹性川村亚纪★✿◈◈★，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.06/19.78/22.64亿元★✿◈◈★，对应PE分别为19/15/13倍★✿◈◈★，首次覆盖给予“买入”评级★✿◈◈★。 风险提示 产能释放不及预期★✿◈◈★；铜★✿◈◈★、磷等价格大幅波动★✿◈◈★；海外经营风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 事件 金诚信发布2024年半年报★✿◈◈★：公司2024年上半年实现营业收入42.73亿元★✿◈◈★，同比增加30.31%★✿◈◈★；归母净利润6.13亿元★✿◈◈★，同比增加52.29%★✿◈◈★；扣除非经常性损益的净利润6.09亿元★✿◈◈★，同比增加53.84%★✿◈◈★。 2024年Q1★✿◈◈★、Q2营业收入分别为19.73★✿◈◈★、23.00亿元★✿◈◈★，其中Q2同比+27.56%★✿◈◈★，环比+16.59%★✿◈◈★；2024年Q1★✿◈◈★、Q2归母净利润分别为2.74★✿◈◈★、3.39亿元★✿◈◈★，其中Q2同比+55.88%★✿◈◈★，环比+23.81%★✿◈◈★；2024年Q1★✿◈◈★、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润2.70★✿◈◈★、3.39亿元★✿◈◈★，其中Q2同比+60.67%★✿◈◈★，环比+25.78%★✿◈◈★。 投资要点 矿山服务板块稳中求进 公司的矿山服务业务形成了集矿山工程建设★✿◈◈★、采矿运营管理★✿◈◈★、矿山设计与技术研发★✿◈◈★、矿山机械设备制造等一体化的矿山综合服务能力★✿◈◈★，在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目★✿◈◈★。公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区★✿◈◈★，服务的矿山包括赞比亚刚果（金）Kamoa铜矿★✿◈◈★、塞尔维亚Timok铜金矿★✿◈◈★、Bor铜金矿★✿◈◈★、丘卡卢-佩吉铜金矿★✿◈◈★，印度尼西亚Dairi铅锌矿★✿◈◈★、老挝开元钾盐矿等★✿◈◈★。 2024年上半年实现采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量）★✿◈◈★，完成年计划的45.38%★✿◈◈★；实现掘进总量212.11万立方米★✿◈◈★，完成年计划的47.21%★✿◈◈★。上半年实现矿山服务业务收入33.04亿元★✿◈◈★，占营收的77.32%★✿◈◈★。其中★✿◈◈★，海外矿服上半年实现营业收入21.14亿元★✿◈◈★，占营收的63.99%★✿◈◈★。 铜板块成发展新引擎★✿◈◈★，项目进入放量期 2024年上半年★✿◈◈★，公司实现铜金属（当量）生产量13212.47吨★✿◈◈★，销售量12631.26吨★✿◈◈★。截至2024年6月末★✿◈◈★，公司持股90%的刚果（金）Dikulushi铜矿保有矿石量约60万吨★✿◈◈★，铜平均品位7.45%★✿◈◈★。 公司持有的刚果（金）Lonshi铜矿2023年Q4已进入生产期★✿◈◈★，项目达产后年产约4万吨铜金属★✿◈◈★。截至2024年6月末★✿◈◈★，Lonshi铜矿保有矿石量3050万吨★✿◈◈★，平均品位2.72%★✿◈◈★。Lonshi断裂带以东新发现3条主要铜矿体★✿◈◈★，矿体连续性较稳定★✿◈◈★，向深部延深较大★✿◈◈★，铜品位变化较均匀★✿◈◈★，具较大找矿潜力★✿◈◈★。 公司持有的哥伦比亚San Matias铜金银矿保有矿石量13130万吨★✿◈◈★，铜品位0.36%★✿◈◈★，金品位0.24克/吨★✿◈◈★、银品位2.27克/吨★✿◈◈★。Alacran矿床环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）尚待批复★✿◈◈★。 公司已完成对赞比亚Lubambe铜矿80%权益的收购★✿◈◈★，并于2024年7月11日办理完毕股权交割手续★✿◈◈★。自2024年7月★✿◈◈★，Lubambe铜矿产销量将纳入自有矿山资源项目产销量★✿◈◈★。公司力争在保持生产稳定的前提下★✿◈◈★，在2024-2026年期间对整个矿山系统进行技术改造★✿◈◈★，使矿山具备达产条件★✿◈◈★。 磷矿开始销售★✿◈◈★，产量将进一步提升 公司于贵州的两岔河磷矿采矿权资源量为2106万吨磷矿石★✿◈◈★，平均品位31.86%★✿◈◈★。根据项目初步设计★✿◈◈★，矿山整体生产规模80万t/a不朽情缘app★✿◈◈★，采用分区地下开采★✿◈◈★，其中南部采区生产规模30万t/a★✿◈◈★，已于2023年下半年正式投产★✿◈◈★，生产期20年★✿◈◈★；北部采区生产规模50万t/a★✿◈◈★，建设期3年★✿◈◈★，生产期18年★✿◈◈★；最终产品为磷矿石原矿★✿◈◈★，平均品位30.31%★✿◈◈★。 2024年上半年公司生产磷矿石16.37万吨★✿◈◈★，销售量16.77万吨★✿◈◈★。 盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为100.85★✿◈◈★、134.34★✿◈◈★、154.10亿元★✿◈◈★，归母净利润分别为15.82★✿◈◈★、23.93★✿◈◈★、28.76亿元★✿◈◈★，当前股价对应PE分别为15.7★✿◈◈★、10.4★✿◈◈★、8.6倍★✿◈◈★。公司矿服板块增速略有下滑★✿◈◈★，我们略微下调盈利预测★✿◈◈★。但是资源开发板块切入快车道★✿◈◈★，铜矿项目持续放量★✿◈◈★，磷矿项目进展顺利★✿◈◈★，叠加铜价在2024年开启上涨★✿◈◈★。因此维持“买入”投资评级★✿◈◈★。 风险提示 1）矿服业务增长不及预期★✿◈◈★；2）铜★✿◈◈★、磷矿爬产进度不及预期★✿◈◈★；3）产品价格波动风险★✿◈◈★；4）地缘政治及政策风险★✿◈◈★；5）汇率波动风险★✿◈◈★；6）安全环保及自然灾害风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 投资要点 事件★✿◈◈★：公司发布2024年半年度报告★✿◈◈★。2024H1实现营业收入42.7亿元★✿◈◈★，同比+30.31%★✿◈◈★；实现归母净利6.13亿元★✿◈◈★，同比+52.29%★✿◈◈★；实现扣非归母净利6.09亿元★✿◈◈★，同比+53.84%★✿◈◈★。主要系①矿山资源开发业务的矿山项目提产增效★✿◈◈★，两岔河磷矿★✿◈◈★、刚果（金）Dikulushi铜矿及Lonshi铜矿全面推进各项工作★✿◈◈★，实现资源销售收入8.61亿元★✿◈◈★，较2023H1的1.68亿元增长412%★✿◈◈★；②公司矿服业务稳健增长★✿◈◈★，实现营业收入33.04亿元★✿◈◈★。2024Q2单季度实现营收23.0亿元★✿◈◈★，环比+16.6%★✿◈◈★，同比+27.6%★✿◈◈★；实现归母净利3.4亿元★✿◈◈★，环比+23.8%★✿◈◈★，同比+55.9%★✿◈◈★。 资源板块★✿◈◈★，公司受益于铜价上涨及铜磷产量双升★✿◈◈★。价格方面★✿◈◈★，2024H1中国长江有色市场铜(1#)均价为74640元/吨★✿◈◈★，同比+9.6%★✿◈◈★；2024H1生意社披露的磷矿石均价为1054元/吨★✿◈◈★，同比-0.8%★✿◈◈★。产量方面★✿◈◈★，2024H1铜金属产量1.32万吨★✿◈◈★，同比大幅增加312.9%★✿◈◈★，销量为1.26万吨★✿◈◈★，同比大幅增加282.8%★✿◈◈★；2024H1磷矿石产量16.4万吨★✿◈◈★，接近去年全年磷矿石产量（2023年全年磷矿石产量16.5万吨）★✿◈◈★，销量16.8万吨★✿◈◈★，超过去年全年销量★✿◈◈★。2024H1资源板块实现营收8.61亿元★✿◈◈★，同比+412%★✿◈◈★，占2024H1营业收入比重为20.16%★✿◈◈★；实现毛利3.68亿元★✿◈◈★，同比+406.59%★✿◈◈★。 矿服板块★✿◈◈★，稳步推进★✿◈◈★，毛利增速15.33%★✿◈◈★。2024H1公司实现采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量）★✿◈◈★，完成年计划的45.38%★✿◈◈★，采供矿量同比+7.5%★✿◈◈★；实现掘进总量212.11万立方米★✿◈◈★，完成年计划的47.21%★✿◈◈★，掘进总量同比+0.3%★✿◈◈★。2024H1新签及续签合同约17亿元★✿◈◈★，实现矿山服务业务收入33.04亿元★✿◈◈★，同比+10.3%★✿◈◈★，矿山服务业务收入占报告期内营业收入的77.32%★✿◈◈★。其中★✿◈◈★，海外矿服实现营业收入21.14亿元★✿◈◈★，同比+14.6%★✿◈◈★，海外矿服业务占报告期内矿服营业收入的63.99%★✿◈◈★。矿服业务实现毛利9.27亿元★✿◈◈★，同比+15.33%★✿◈◈★。 铜磷资源开发放量★✿◈◈★，开辟新增长★✿◈◈★。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜★✿◈◈★、磷矿石★✿◈◈★。①公司持有贵州两岔河磷矿90%股权★✿◈◈★，2023年两岔河磷矿南部采区（30万吨/年）正式投产★✿◈◈★，北部采区落地后规模预计达80万吨/年★✿◈◈★。②公司持有刚果（金）Dikulushi铜矿90%股权★✿◈◈★，Dikulushi铜矿重启★✿◈◈★，产量趋稳★✿◈◈★，2023年生产铜精矿15198.74吨★✿◈◈★，折合生产铜精矿含铜（当量）约9777.49吨★✿◈◈★。③公司持有刚果（金）Lonshi铜矿100%权益★✿◈◈★，Lonshi铜矿提前投产★✿◈◈★，实现资源开发新跨越★✿◈◈★，2024年计划生产铜金属2万吨★✿◈◈★，达产后年产约4万吨铜金属★✿◈◈★。④哥伦比亚San Matias铜金银矿持股比例60%★✿◈◈★，全力推进项目建设★✿◈◈★。⑤鲁班比铜矿推进交割★✿◈◈★，2024年6月完成对Lubambe铜矿80%股权的收购（2024年8月发布公告拟转让10%股权★✿◈◈★，转让后持股比例降至70%）★✿◈◈★，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨★✿◈◈★，铜精矿含铜金属量3.25万吨★✿◈◈★。 盈利预测★✿◈◈★。根据公司2024年经营计划以及矿山投产进度★✿◈◈★，我们预计2024-2026年公司磷矿石产量为30万吨★✿◈◈★，铜金属产量分别为3/5/5万吨★✿◈◈★。我们预计公司2024-2026年实现营业收入95/116/128亿元★✿◈◈★，实现归母净利15.1/21.9/23.6亿元★✿◈◈★，截至2024年8月27日收盘★✿◈◈★，对应2024-2026年PE分别为17.0x★✿◈◈★、11.7x★✿◈◈★、10.9x★✿◈◈★。公司稳健且有增长的高毛利率矿服业务以及依靠矿服业务积累的经验技术开拓的矿产开发业务双轮驱动★✿◈◈★，我们看好公司发展以及两岔河磷矿北部采区投产★✿◈◈★、鲁班比铜矿★✿◈◈★、参股的San Matias铜金银矿投产★✿◈◈★，维持“买入”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：铜矿供给超预期致铜价不及预期★✿◈◈★；地缘政治风险影响公司海外项目进度★✿◈◈★；境外市场经营风险★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 投资要点 事件★✿◈◈★：公司发布2024年半年报★✿◈◈★，报告期内公司实现营业收入42.73亿元★✿◈◈★，同比增长30.31%★✿◈◈★；实现归母净利润6.13亿元★✿◈◈★，同比增加52.29%★✿◈◈★，实现扣非归母净利润6.09亿元★✿◈◈★，同比增长53.84%★✿◈◈★。Q2公司实现营收23.00亿元★✿◈◈★，同比/环比增长27.57%/16.57%★✿◈◈★，实现归母净利润3.39亿元★✿◈◈★，同比/环比增长56.22%/23.72%★✿◈◈★。公司业绩符合预期矿服收入/毛利同比增长10.26%/15.15%★✿◈◈★。上半年公司实现矿服收入33.04亿元★✿◈◈★，同比增长10.26%★✿◈◈★，整体毛利为9.27亿元★✿◈◈★，同比增长15.15%★✿◈◈★，毛利率为28.07%★✿◈◈★，较去年同期提升1.19pct★✿◈◈★。其他亮点包括（1）实现采供矿量2,015.67万吨（含自然崩落法采供矿量）★✿◈◈★，完成年计划的45.38%★✿◈◈★；实现掘进总量212.11万立方米★✿◈◈★，完成年计划的47.21%★✿◈◈★。（2）海外矿服收入为21.14亿元★✿◈◈★，占矿服营业收入的63.99%.（3）上半年新签及续签合同订单约17亿元★✿◈◈★。 资源业务放量增长★✿◈◈★。上半年公司矿山资源销售收入8.61亿元★✿◈◈★，同比增长412%★✿◈◈★，毛利为3.68亿元★✿◈◈★，同比增长406.59%★✿◈◈★，毛利率为42.77%★✿◈◈★。量★✿◈◈★：铜金属产销量为1.32/1.26万吨★✿◈◈★，去年同期产销量为0.33/0.32万吨★✿◈◈★，磷矿石产销量为16.37/16.77万吨★✿◈◈★。价★✿◈◈★：LME铜价/磷矿石价格同比+4.45%/-0.76%★✿◈◈★。 财务费用率上升★✿◈◈★，其他费用占比基本稳定★✿◈◈★。费用方面★✿◈◈★，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.04/+1.95/+0.06pct★✿◈◈★。财务费用率上升主要由于公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化★✿◈◈★，以及上期外币货币性资产的汇兑收益较高所致★✿◈◈★。 矿山资源开发进入高速增长期★✿◈◈★。（1）公司资源开发业务在2024年进入高速增长期★✿◈◈★，Lonshi矿计划年底达产★✿◈◈★，全年计划生产铜金属20,000吨★✿◈◈★，销售铜金属22,000吨★✿◈◈★；Dikulushi全年计划生产★✿◈◈★、销售铜精矿含铜（当量）约10,000吨★✿◈◈★；两岔河磷矿南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务★✿◈◈★。（2）Lubambe铜矿完成交割★✿◈◈★，计划2024-2026年进行技改★✿◈◈★，技改后具备达产条件★✿◈◈★。（3）SanMatias项目已完成可行性研究★✿◈◈★，环境影响评估已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）审批★✿◈◈★。 投资建议★✿◈◈★：考虑到美联储降息周期临近★✿◈◈★，铜价有望在四季度企稳反弹★✿◈◈★，公司下半年受雨季影响小★✿◈◈★，产销量增长或高于上半年★✿◈◈★，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入96.99/118.00/137.85亿元★✿◈◈★，实现归母净利润17.03/24.29/30.91亿元★✿◈◈★，分别同比增长65.17%/42.60%/27.27%★✿◈◈★，对应EPS分别为2.76/3.93/5.00元★✿◈◈★。 以2024年8月27日收盘价为基准★✿◈◈★，2024-2026年对应PE分别为15.07/10.57/8.31倍★✿◈◈★。维持公司“买入”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★： 金属价格波动风险★✿◈◈★；下游需求不及预期风险★✿◈◈★；模型假设与实际不符★✿◈◈★；政策超预期风险等★✿◈◈★。

　　金诚信(603979) 事件★✿◈◈★：公司发布2024半年度报告★✿◈◈★。公司2024年H1实现营业收入42.73亿元★✿◈◈★，同比增长30.31%★✿◈◈★；实现扣非归母净利润6.09亿元川村亚纪★✿◈◈★，同比增长53.84%★✿◈◈★；基本每股收益+49.25%至1.00元★✿◈◈★。其中公司24Q2营收及扣非归母净利分别环比增长16.6%及25.6%至23亿元及3.39亿元★✿◈◈★，Q2净利率较Q1增长1.06pct至14.74%★✿◈◈★，矿山开发服务业务延续稳健增长叠加矿山资源开采业务提产增效推动公司业绩规模持续放大★✿◈◈★。 矿山开发服务业务维持稳定强增长势头★✿◈◈★。公司矿山开发服务业务延续稳健强增长态势★✿◈◈★。公司24H1实现矿服业务收入33.04亿元★✿◈◈★，占主营收入比例77.32%★✿◈◈★。从完成角度观察★✿◈◈★，2024H1公司掘进量及采供矿量全面完成上半年工作目标★✿◈◈★，实现采供矿量2015.67万吨（+7.5%）★✿◈◈★，掘进总量212.11万立方米（+0.3%）★✿◈◈★，分别达到全年计划完成率的45.38%及47.21%★✿◈◈★；此外★✿◈◈★，公司海外矿服业务占比继续增长★✿◈◈★，24H1海外矿服实现营收21.14亿元★✿◈◈★，占矿服营收板块业务比重由23年的62.96%进一步增至63.99%★✿◈◈★，这既印证公司在海外市场的强成长性及强竞争优势★✿◈◈★，又暗示公司综合利润率仍有继续优化空间★✿◈◈★。我们预计公司2024年采矿量增至4441.58万吨的目标大概率有效实现（+12.9%）★✿◈◈★，公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势★✿◈◈★。 矿山资源开发业务已形成有效业绩推动★✿◈◈★。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石★✿◈◈★，2024H1该业务营收占主营比例已由23年的8.46%（6.26亿元）升至20.16%（8.61亿元川村亚纪★✿◈◈★，+412%）★✿◈◈★，平均毛利率至42.8%★✿◈◈★。从矿山储量角度观察★✿◈◈★，截止2024年H1公司5个资源项目矿产保有权益资源储量分别为★✿◈◈★：铜金属236万吨★✿◈◈★，银金属179吨★✿◈◈★，金金属19吨川村亚纪★✿◈◈★，磷矿石1895万吨（@31.86%）★✿◈◈★。从矿山产出角度观察★✿◈◈★，年内公司刚果（金）Lonshi铜矿和贵州两岔河磷矿基建投资均已完成★✿◈◈★，得益于Dikulushi及Lonshi铜矿项目的全面推进★✿◈◈★，2024H1公司铜金属量+312.9%至1.32万吨★✿◈◈★，而贵州两岔河磷矿项目南采区亦实现生产磷矿石16.37万吨★✿◈◈★。从公司矿山资源项目的生产计划观察★✿◈◈★，刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1万吨铜的运营能力★✿◈◈★；刚果（金）Lonshi项目已在23年四季度实现生产阴极铜4621.82吨★✿◈◈★，预计该矿在2024年或形成约2万吨铜的生产能力（当前100%权益不朽情缘app★✿◈◈★，权益铜金属87万吨@2.82%★✿◈◈★，达产后年产约4万吨铜★✿◈◈★，发现3条主要铜矿体-找矿潜力较大）★✿◈◈★。另一方面★✿◈◈★，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割★✿◈◈★，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias铜金银矿项目★✿◈◈★。当前该项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究★✿◈◈★，并且在23年12月提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）★✿◈◈★，公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务（原矿石量1.313亿吨★✿◈◈★，品位@铜0.36%★✿◈◈★，金0.24g/t★✿◈◈★，银2.27g/t）★✿◈◈★。除境外矿山★✿◈◈★，公司境内贵州两岔河项目南采区已正式投产（30万吨/年）★✿◈◈★，北采区已进入下掘阶段（年产50万吨★✿◈◈★，计划建设期3年）★✿◈◈★。此外★✿◈◈★，公司已于24年7月11日完成赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割并计划将其中10%股权转让给Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments★✿◈◈★，Lubambe铜矿设计产能250万吨/年★✿◈◈★，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨★✿◈◈★，公司将于24-26年对矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件★✿◈◈★。从矿山资源项目成长性观察★✿◈◈★，我们仍然预计2025年后公司或将形成近5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力★✿◈◈★，这将极大优化公司业绩弹性的释放★✿◈◈★。 公司财务指标稳定★✿◈◈★，企业盈利能力明显提高★✿◈◈★。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动2024H1公司经营活动产生的现金流量净额增长80.09%★✿◈◈★，同期公司投资活动现金流量净额下滑54.43%主因Lonshi铜矿及两岔河矿段磷矿基建投资完成且收购San Matias铜金银矿项目权益所致★✿◈◈★；而矿山建设投资资金减少亦令筹资活动现金流量净额-91.79%★✿◈◈★。此外★✿◈◈★，报告期内公司财务费用受矿山项目基建投资结束后相应借款利息不再资本化及汇兑收益变动+764.93%★✿◈◈★。尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长★✿◈◈★，但同期销售费用率降至0.33%★✿◈◈★，管理费用率维持5.3%★✿◈◈★，销售净利率升至14.45%★✿◈◈★，整体反映公司提质增效重回报方案的有效执行带动企业盈利能力的显著提高★✿◈◈★。 公司成长性将受益于★✿◈◈★：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性）★✿◈◈★，公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性）★✿◈◈★，公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）★✿◈◈★。 盈利预测与投资评级★✿◈◈★：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为110.36亿元★✿◈◈★、134.41亿元★✿◈◈★、158.39亿元★✿◈◈★；归母净利润分别为15.86亿元★✿◈◈★、23.82亿元和29.03亿元★✿◈◈★；EPS分别为2.63元★✿◈◈★、3.96元和4.82元★✿◈◈★，对应PE分别为15.78★✿◈◈★、10.51和8.62★✿◈◈★，维持“推荐”评级★✿◈◈★。 风险提示★✿◈◈★：全球矿山资本开支计划不及预期★✿◈◈★；项目国政治风险★✿◈◈★；客户集中度偏高风险★✿◈◈★；应收账款风险★✿◈◈★；公司矿端项目产出不及预期★✿◈◈★。